Im MBA Applied Quantitative Finance der Hochschule für Wirtschaft und Umwelt Nürtingen-Geislingen (HfWU)diskutieren wir aktuelle Themen der Unternehmensbewertung. Ein Studierender stellte die Frage, wie negative Cashflows diskontiert werden. Die Ergebnisse unserer Diskussion fasse ich gerne für euch zusammen.
In der Unternehmensbewertung und Investitionsrechnung wird häufig die Risikozuschlagsmethode verwendet: Unsichere Cashflows werden mit einem risikoadjustierten Diskontierungszinssatz abgezinst. Das funktioniert gut – solange die Cashflows positiv sind.
Ein höherer Diskontierungszinssatz reduziert den Barwert eines Cashflows. Bei positiven Cashflows ist das intuitiv korrekt: Mehr Risiko → geringerer Wert.
Bei negativen Cashflows passiert jedoch das Gegenteil:
Ein höherer Zinssatz „verkleinert“ den negativen Barwert. Formal führt das dazu, dass ein unsicherer negativer Cashflow weniger stark ins Gewicht fällt als ein sicherer negativer Cashflow.
Das ist mathematisch konsistent – aber ökonomisch fragwürdig.
Risiko bedeutet nicht nur „Chance auf bessere Ergebnisse“, sondern auch „Gefahr höherer Verluste“. Ein unsicherer negativer Cashflow ist daher aus Entscheidungssicht oft kritischer als ein sicherer.
Die Risikozuschlagsmethode behandelt dieses Risiko jedoch implizit wie eine Entlastung – und kann dadurch zu systematisch verzerrten Bewertungen führen.
Statt den Zinssatz zu verändern, wird hier der Cashflow selbst angepasst:
Risiko wird auf der Zahlungsseite berücksichtigt – nicht im Zinssatz.
Sie bleibt ökonomisch konsistent – unabhängig vom Vorzeichen des Cashflows. Negative Risiken werden nicht „wegdiskontiert“, sondern korrekt abgebildet.
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